中国银河：给予苏轴股份买入评级
中国银河601881）证券股份有限公司洪烨近期对苏轴股份进行研究并发布了研究报告《公司点评报告：轴承景气度回暖业绩超预期，海外相对高增》，本报告对苏轴股份给出买入评级，当前股价为13.69元。
盈利能力稳步提升，积极布局海外市场。2024年上半年公司实现销售毛利率38.1%/+1.2pct，销售净利率20.7%/+2.5pct，加权ROE10%/+1.4pct。2024Q2单季度公司实现销售毛利率37.7%/+3.2pct，环比-0.7pct，销售净利率21.6%/+0.5pct，环比+1.9pct，加权ROE5.6%/+0.3pct，环比+1.1pct，盈利能力稳步提升。2024年上半年公司期间费用率为13.9%/-0.2pct，其中管理费用率为8.1%/-1.2pct降幅较大，实施全面预算与数字化管理卓有成效。分业务看，2024年上半年公司轴承产品实现营业收入3.15亿/+16.1%，销售毛利率39.7%/+2.2pct，滚动体实现营业收入0.24亿/+41.2%，销售毛利率38.2%/-14.9pct。分区域看，2024年上半年公司实现国内营业收入1.91亿/+13.4%，销售毛利率32.7%/-3.8pct，海外营业收入1.67亿/+23.5%相对高增，销售毛利率44.2%/+6.8pct，较国内高出11.6pct，公司积极布局海外市场，博世、曼格纳、采埃孚、安道拓等知名客户在手项目迅速放量。2024年上半年公司应收账款周转率为2.3次/+0次，存货周转率为2.1次/+0.2次，销售商品、提供劳务收到现金的营业收入占比为90.5%/+4pct，营运能力与收益质量均有不同程度的改善。
轴承与下游汽车、机械等行业同频共振，景气度回暖。2024年3月，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，精确指出到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上，重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平，环保绩效达到A级水平的产能比例大幅度的提高，报废汽车回收量较2023年增加约1倍，二手车交易量较2023年增长约45%，废旧家电回收量较2023年增长约30%。在此推动下，据中国轴承行业网数据，2024年上半年国内汽车销量约1,404.7万辆/+6.1%，产量约1,389.1万辆/+4.9%，量大面广的通用设备逐步走出低谷，泵、压缩机、阀门等产品表现较好，机床工具自2024年4月起新增订单复苏，专用设备方面照相机、包装等领域增速回正，工程机械延续回稳态势。轴承与下游汽车、机械等行业同频共振，2024年上半年中国轴承行业协会统计的146家主要企业轴承销量约44.7亿套/+13.1%，产量约42.8亿套/+17.4%，实现轴承业务收入约446.2亿/+9.1%，总利润约42.2亿/+17.5%，景气度回暖，其中前十家公司实现轴承业务收入约233.7亿/+10%，CR10约52.4%。
公司汽车轴承技术储备丰厚，机器人轴承加速追赶。2024年上半年公司产生研发费用0.2亿/+5.2%，研发费用率5.5%/-0.7pct，取得授权专利8项，其中发明专利2项，截至2024年6月末，企业具有专利56项，其中发明专利10项。公司汽车发动机平衡轴系统用滚针轴承、汽车智能转向统半刚性复合轴承等研发项目打破海外技术垄断，助力国产替代，保持公司在国内滚针轴承生产企业中的优势地位，新能源汽车电驱系统用高速圆柱滚子轴承等方面的突破进一步拓展公司产品应用场景范围。同时公司机器人谐波减速器用超薄精密滚针轴承技术已达(1)交叉滚子轴承精度P4级；(2)滚针精度高于G2级；(3)滚针轴承极限静工作载荷为轴承的额定载荷(维持的时间最长60秒)的标准，技术上限可与外资比肩，技术难点包括滚道面90±1°定位夹具与磨削、滚道90°方向砂轮修型及滚子垂直方向装配等，有望打造第二成长曲线。
风险提示：海内外轴承行业政策存在不确定性的风险；上游钢材等原材料价格持续上涨超预期的风险；下游汽车、家电、机械等领域需求修复缓慢的风险；汇率过度波动的风险；轴承行业竞争加剧的风险：人形机器人放量没有到达预期的风险；轴承行业技术变革加快的风险。
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